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金融投資報訊
日常交流中，很多投資者會認為，指數投資等同于被動投資，甚至無腦投資，對此，華富基金總經理助理、指數投資部總監(jiān)張婭表示，指數投資是一個完備的體系，一是要選好賽道，二是要選好公司，也就是說主動股票基金投資涉及的兩個環(huán)節(jié)在指數投資中一個都不能落下。近日，張婭以華富基金與中證指數公司定制的中證人工智能產業(yè)指數的初衷，從相關指數基金產品的設計過程，分享了什么是她理解的真正指數投資和指數基金。
張婭是美國肯特州立大學金融工程碩士，俄亥俄州立大學經濟學碩士。2019年1月起，張婭管理華富5年恒定久期國開債指數基金，2019年12月以來，管理華富中證人工智能產業(yè)ETF。張婭是國內最早一代ETF基金經理，曾是國內首只上證紅利ETF以及國內首批最大滬深的首任基金經理、主要研發(fā)成員，履新華富基金之前，在公募基金里的職務是華泰柏瑞指數投資部總監(jiān)兼基金經理。
在我國ETF發(fā)展十五周年歷程中，張婭算是元老級的基金管理人之一�，F(xiàn)在作為華富基金指數團隊的掌門人，張婭談起ETF時，條理清晰、邏輯縝密，顯示出她多年來對指數投資研究的深厚功底。
一、定位好賽道
在指數基金投資賽道選擇方面，張婭認為，定位好賽道非常關鍵。
在中國經濟未來產業(yè)升級轉型大趨勢之下，新興行業(yè)基本已經成為同行基金公司出品ETF的必選方向。在張婭看來，新興行業(yè)眾多，甄別其中的潛力長跑賽道至關重要。張婭認為，以新興科創(chuàng)賽道為例，必須具備兩大特征：
第一，必須是當前產業(yè)周期的核心驅動行業(yè)，未來景氣空間才能足夠大。
什么算是核心驅動行業(yè)?在張婭看來，從以往市場的發(fā)展經驗看，可類比的例子比如美國過去二三十年的互聯(lián)網/移動互聯(lián)網行業(yè)，又比如中國過去十多年的房地產行業(yè)，這兩個行業(yè)作為當時的核心發(fā)動機行業(yè)，同期被它們帶動的其它很多更細分的行業(yè)都不在少數，比如互聯(lián)網/移動互聯(lián)網帶動半導體通信、比如房地產帶動工程機械鋼鐵等。但拉長時期看，最終長期表現(xiàn)最為出色的就是互聯(lián)網指數，和房地產指數這兩個核心發(fā)動機行業(yè)。
在美國，2002-2020期間，互聯(lián)網作為一個主要驅動支柱行業(yè)，相應的也是同時鏈接了眾多相關信息子行業(yè)的小寬基指數，近20年，互聯(lián)網累計上漲了2500%，明顯高于其它納指，半導體指數，通信指數。
張婭認為，人工智能有極大潛力成為中國新產業(yè)升級周期中的核心發(fā)動機產業(yè)，主要是基于以下幾個原因：
一是從人工智能產業(yè)的自然屬性來看，可以簡單理解為互聯(lián)網產業(yè)的智能化升級，或者也可以認為是新一代信息技術背景下的互聯(lián)網產業(yè)。人工智能產業(yè)未來將直接深入到人類生活的方方面面，空間巨大。據統(tǒng)計，2018年我國互聯(lián)網產業(yè)和房地產產業(yè)的體量分別為11萬億元和15萬億元，而在我國產業(yè)發(fā)展規(guī)劃中，到2030年人工智能相關產業(yè)將達10萬億元，大概與目前房地產和互聯(lián)網產業(yè)體量水平相當。
二是從指數分布來看，人工智能指數體現(xiàn)了核心動力小寬基的性質。作為一個發(fā)動機產業(yè)鏈，需要分別經過數據采集、存儲、利用云計算提供計算能力來進行人工智能算法的學習，最終實現(xiàn)AI算法在各類應用場景中自主決策的應用。指數的行業(yè)分布相應地包含了新基建范疇中的主要新信息技術部分，比如物聯(lián)網權重約5%，車聯(lián)網權重約15%，大數據中心19%，云計算中的IaaS以及PaaS共約22%，人工智能圖像與語音識別相關的商業(yè)應用27%，可以說，不會錯失新基建中各信息技術類子行業(yè)的發(fā)展紅利。
正是基于新產業(yè)升級周期中核心驅動行業(yè)的定位，人工智能指數的長期投資價值很可能會明顯超過寬基科技類指數，以及一些更加細分的科技類主題指數。這也是在眾多新興行業(yè)中，華富基金在2017年底就堅定地將第一只指數ETF標的確定在人工智能這條賽道上的主要原因。
從市場表現(xiàn)來看，今年2月10日華富中證人工智能產業(yè)指數ETF正式上市交易后，無論從規(guī)模還是流動性方面，都初步得到了市場的認可，截至4月24日收盤，該基金每單位凈值為元。
第二，產業(yè)景氣相對穩(wěn)定，景氣低波動特征，投資者在長期投資中才會拿著安穩(wěn)。
人工智能是信息化升級后的互聯(lián)網產業(yè)，該產業(yè)的核心就是大數據。為什么人工智能行業(yè)景氣相對穩(wěn)定呢?
張婭認為，首先從最重要的需求端看，大數據也是未來經濟社會的重要生產要素，未來是數據爆炸的年代，智能應用相對分散來自各行各業(yè)，比如僅僅互聯(lián)網中，來自社交、網購、網約車、視頻等20多個領域，每秒能產生的數據量就數百GB，需求端的分散和多樣可以平抑行業(yè)的景氣周期波動。
再看供給端，比如人工智能指數中基礎架構環(huán)節(jié)的服務器和大數據中心部分的組裝，只需要半年左右即可，而指數中各類下游應用場景的開發(fā)周期更短。以服務器和大數據為例，確實看到其價格波動始終較小，據可統(tǒng)計的大數據中心單價來看，自2013年至今，始終維持在7.3-年的水平。
相對而言，與消費電子相關的半導體幾乎每一年都有一類新技術需求起來，而新型先進制程的芯片制造需要擴建廠房，購買設備、調試提升良率，到能跟上需求大規(guī)模量產約需要1年左右的時間，因此這個行業(yè)有明顯周期性，供不應求時，半導體公司股價彈性均較高，供大于求后，股價又大幅回調。同樣的，通訊設備方面，基站的建設周期更是可能長達3-5年，對應的周期性更強，一旦5G基站等相關的基礎設施布局完成后，產業(yè)的整體景氣程度將逐漸走向回落。
張婭表示，行業(yè)的景氣波動最終都會反映到行業(yè)指數的長期表現(xiàn)上，無論是國內還是海外經驗，半導體指數的波動率都明顯要更高。2002-2020年間數據顯示，美股互聯(lián)網指數年化波動率約僅為20%，費城半導體指數年化波動率為33%，電信行業(yè)年化波動率為31%;
二、定位好公司
賽道定位準確后，對符合賽道要求公司的選擇也非常關鍵。張婭從多年指數基金管理的實踐出發(fā)，介紹了人工智能真實營收占比調整后市值的選股和加權編制方法的思路。
張婭表示，一直以來，指數編制喜歡用傳統(tǒng)的市值選股和加權。這固然是一種被經驗證明在大多數情況下基本可行的大道至簡的方法，背后的原因很簡單，市值大小可以基本大概率代表市場對于一個公司發(fā)展?jié)摿Φ幕菊J可。但對于產業(yè)升級轉型期的新興行業(yè)投資而言，需要考慮的更多一些。比如投資者投資新興行業(yè)時通常面臨兩個方面的艱難選擇：一是投到了概念炒作股很麻煩，二是一些傳統(tǒng)產業(yè)轉型做新產業(yè)的公司的市值通常并不小，但在新行業(yè)領域的發(fā)展還比較早期，遇到這樣的問題該如何去科學度量?
張婭介紹，華富中證人工智能ETF在產品設計時，針對這兩個新興行業(yè)指數投資中的特異性問題，在其標的指數編制中獨家定制采用了AI營收占比調整后的市值排序和選股的方法，可以說巧妙的一石二鳥解決了上述兩個問題。
張婭解釋了新業(yè)務營收調整市值排序和加權的具體做法。比如，一個100億市值的公司，財報顯示其中真實AI營收占比只有10%，那么在指數編制中，就只能賦予該公司10億的市值進行排序選股和加權。
張婭進一步介紹到，傳統(tǒng)的行業(yè)主題指數在成分股界定時，僅通過公司介紹和主營構成描述進行關鍵字匹配即可。而該指數制定遵循了更為嚴格的業(yè)務界定原則美國新興行業(yè)，通過逐項拆解上市公司各項業(yè)務營收，形成了更精確、可量化的成分股AI營收界定流程。機器通過大數據的學習形成模型進而實現(xiàn)對應用場景的自主決策和判斷是真實人工智能業(yè)務判斷的基本原則。
比如下圖，賽為智能財報中列示的智慧醫(yī)療業(yè)務，本質上只是一個互聯(lián)網+的新營銷模式，該指數對這部分業(yè)務就不能被界定為人工智能營收，而傳統(tǒng)主題指數中，如果只做關鍵字匹配的話，就很有可能簡單納入。
張婭進一步談到，在上述嚴格的營收界定標準下，入選華富中證人工智能指數的公司最少也有10%的真實AI營收，整體平均AI營收達到75%，通過這一指數編制方法自然就做到了避免概念炒作。
此外，張婭表示，華富中證人工智能指數在科學量化轉型方面，對于傳統(tǒng)行業(yè)公司產業(yè)的轉型，轉型多少到AI行業(yè)，就納入指數多少，例如美的格力，傳統(tǒng)家電里的龍頭，市值很大，但是財報中智能家居業(yè)務占比還非常小，那就實際占比多少就納入多少，而不是簡單運用其原始市值，那樣的話必定會扭曲新行業(yè)指數的成長性。
張婭表示，從上述華富基金定制的首只人工智能產業(yè)指數的編制過程，投資者可以看出，指數編制既要涉及賽道的決策，還要涉及對新興產業(yè)中靠譜公司的科學納入，整個過程非常嚴謹和主動，一點也不被動。
張婭表示，在推出華富中證人工智能ETF之后，未來華富基金指數部還將繼續(xù)為投資者提供適應產業(yè)升級轉型期好賽道和新興行業(yè)投資特性的指數投資工具。
【此文章為金融投資報原創(chuàng)，未經授權，嚴禁轉載！聯(lián)系電話028-】 |
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