|
|
財聯(lián)社（北京，記者陳靖）訊4月27日，中央全面深化改革委員會第十三次會議審議通過了《創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制總體實施方案》。
2020年4月27日，中央全面深化改革委員會第十三次會議審議通過了《創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制總體實施方案》，證監(jiān)會發(fā)布創(chuàng)業(yè)板首發(fā)注冊辦法、創(chuàng)業(yè)板再融資注冊辦法等規(guī)則的征求意見稿，深交所發(fā)布創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制配套業(yè)務規(guī)則征求意見稿，創(chuàng)業(yè)板改革大幕正式拉開。
這對證券行業(yè)來說是巨大的機遇與挑戰(zhàn)。創(chuàng)業(yè)板注冊制的登場，意味著中國創(chuàng)投行業(yè)也迎來了一個新的里程碑，財聯(lián)社記者就此第一時間聯(lián)系了多位投行人士及經(jīng)濟學家解讀。
投行人士何南野：創(chuàng)業(yè)板實施注冊制對監(jiān)管層保護投資者利益提出更高要求
投行人士何南野表示，停收創(chuàng)業(yè)板上市申請，在審的全部材料將在注冊制實施之日起移交深交所，對于券商而言是一個重大利好。創(chuàng)業(yè)板實施注冊制之后，上市時間更短、預期性更強，通過創(chuàng)業(yè)板實現(xiàn)IPO的企業(yè)數(shù)量將大幅提升，由此給券商投行帶來較大的業(yè)務收入增量。
他表示，4月27日創(chuàng)業(yè)板注冊制相關文件征求意見稿出臺，征求意見為期一個月，正式文件預計6月份將出臺，那么年底前將有首批企業(yè)以注冊制方式登陸創(chuàng)業(yè)板。
創(chuàng)業(yè)板實施注冊制，最核心的改變在于將審核權力讓渡于市場，讓市場主體充分發(fā)揮監(jiān)管審核作用，充分進行價值判斷，打造一個更為透明、規(guī)范的資本市場。
對發(fā)行審核而言，將由此前的實質(zhì)性審核轉(zhuǎn)變?yōu)橐孕畔⑴稙橹行牡膶徍嗽瓌t，這是最實質(zhì)性的變化。審核階段的注冊制，勢必要求在后續(xù)的持續(xù)監(jiān)管和交易制度方面都做出相應的改革，持續(xù)監(jiān)管方面，核心要求是完善退市制度，因此需要實施多樣化的退市安排，加大退市力度。交易制度方面，核心要求是更加的靈活，讓市場主體能夠進行充分的交易和定價，因此需要擴大漲跌幅限制。
實施注冊制后，創(chuàng)業(yè)板的波動性將進一步加大，眾多股票的股價可能在日內(nèi)就會呈現(xiàn)較為明顯的漲跌，這就要求深交所對風險進行提前的預判，做好開市之后應對的各項準備。與此同時，相比科創(chuàng)板，創(chuàng)業(yè)板的投資者門檻進一步降低，很多中小股民也能加入到創(chuàng)業(yè)板的投資當中，這對深交所保護投資者利益提出了更高的要求，相關的各項制度也應得到進一步的完善才行。
實現(xiàn)信息的公開透明，有效披露，核心方式可以參考美國，一是事前清晰的法規(guī)指導，通過出臺各項法律法規(guī)、部門規(guī)章，讓市場和參與機構能夠形成信息披露的統(tǒng)一認識，能夠充分意識到不按規(guī)則披露信息可能面臨的重要處罰。二是事中有效的信息披露審核，深交所上市委員會要對擬IPO公司提交的相關文件進行充分的把關，督促其加大信息披露的尺度，讓投資者能夠更加充分的了解該公司。三是事后嚴格的監(jiān)管處罰。一旦出現(xiàn)違法違規(guī)，要對相關涉事主體進行嚴格的處罰，這是非常重要的。因為只有重罰，才能對違法違規(guī)形成強有力的震懾，這也是新證券法的本來之意。
前海開源楊德龍：創(chuàng)業(yè)板注冊制有利于推動優(yōu)質(zhì)新興科技類企業(yè)登陸資本市場
前海開源基金董事總經(jīng)理楊德龍告訴記者，4月27日，中央全面深化改革委員會第十三次會議審議通過《創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制總體實施方案》。這將推進創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制，完善發(fā)行上市、并購重組、再融資等基礎制度，進一步增強對創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的制度包容性。
去年7月22日正式開市交易的科創(chuàng)板為創(chuàng)業(yè)板推行注冊制起到試驗田作用。一是放寬上市門檻，允許暫時虧損但發(fā)展前景、成長性較好的科創(chuàng)類企業(yè)上市；二是鼓勵代表未來經(jīng)濟發(fā)展方向的、有科技含量的公司申請創(chuàng)業(yè)板上市。在科創(chuàng)板試點注冊制以來，積累了一定的經(jīng)驗，在創(chuàng)業(yè)板上試點注冊制可以借鑒科創(chuàng)板。更多的科創(chuàng)企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市，為投資者提供更多的標的，有利于投資者抓住經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級的機會。
我國注冊制改革是一個循序漸進的過程，改革會注意市場承受能力，把握好節(jié)奏。創(chuàng)業(yè)板注冊制改革不會造成新股大規(guī)模擴容和資金明顯分流。從科創(chuàng)板經(jīng)驗來看，其沒有對大盤造成資金分流，而創(chuàng)業(yè)板開通時同樣未對A股造成明顯資金分流。
在創(chuàng)業(yè)板上實施注冊制，有利于促進中小市值股票更加活躍，而券商、創(chuàng)投公司等將明顯受益于創(chuàng)業(yè)板注冊制制度紅利。在當前疫情對經(jīng)濟負面影響較大的背景下，推動創(chuàng)業(yè)板注冊制改革，有利于推動更多優(yōu)質(zhì)新興科技類企業(yè)登陸資本市場，進一步提升資本市場服務實體經(jīng)濟的能力。
國泰君安：創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制將放松管制，加強監(jiān)管
國泰君安風險管理二部總經(jīng)理許業(yè)榮表示，之前市場一直在傳言，落地速度應該超出了很多人的預期。
此次創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制就是在借鑒科創(chuàng)板試行注冊制積累的經(jīng)驗基礎上，向資本市場其他板塊制度變革的一個延伸。如果順利推進的話，資本市場整體制度變革及構建規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場值得更大的期待。
創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制與設立科創(chuàng)板并試點注冊制均在供給側(cè)層面將市場化、法治化作為改革的重要原則與方向。市場化就是要讓市場在資源配置中發(fā)揮決定性作用，那就必須逐步放松管制，這也是推進以信息披露為核心的注冊制的根本考慮。而法治化就是要加強監(jiān)管，要壓實壓嚴各方主體責任，加大法治供給，為構建規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場保駕護航。
此次創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制在市場化方向顯然更進了一步，優(yōu)化創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行股票（IPO）條件，制定更加多元包容的上市條件，在投資者準入門檻方面也降低了標準。而在法治化方面，此次證監(jiān)會配套發(fā)布了《證券發(fā)行上市保薦業(yè)務管理辦法》修訂草案的征求意見稿，體現(xiàn)了進一步簡政放權、壓實中介機構責任、提高違法違規(guī)成本的指導思想。
國泰君安相關人士表示,本次創(chuàng)業(yè)板改革包含多方面內(nèi)容，主要還是實現(xiàn)了注冊制的發(fā)行制度，另外還包含了一系列的交易機制、投資者適當性管理等各方面內(nèi)容。創(chuàng)業(yè)板是國家多層次資本市場體系建設中的一個重要環(huán)板塊，與主板、中小板、科創(chuàng)板及新三板一起形成互補、錯位發(fā)展的格局，向注冊制改革，有利于提高透明度與真實性，由投資者自主進行價值判斷，把選擇權交真正給市場，也是為了進一步健全制度體系。
從擬上市公司來看，新的制度對未盈利的企業(yè)預留了空間，允許符合條件的特殊企業(yè)通過創(chuàng)業(yè)板注冊上市，取消了對發(fā)行定價的行政性限制，那么，有些具備發(fā)展前景的企業(yè)，之前因個別限制性因素無法登陸創(chuàng)業(yè)板的，將有機會通過注冊制實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板上市；同時，因為注冊制的要求，對上市公司信息披露等要求將更加嚴格，也進一步完善了退市制度。
從投資者的角度來看，注冊制的實施，放松了行政干預的手段，定價權交給了市場，那么股價波動空間也相對增加，故而交易機制方面也做了改革，包括漲跌幅限制、盤中臨時停盤機制等，對投資者的專業(yè)經(jīng)驗和風險承受能力提出了更高的要求，所以要求對新開權限的投資具備兩年交易經(jīng)驗和前20個交易日日均資產(chǎn)大于10萬的門檻，不具備條件的投資者將無法直接進行創(chuàng)業(yè)板股票投資。
中金公司：把握一條主線三個統(tǒng)籌的改革思路
中金公司研究部表示，創(chuàng)業(yè)板注冊制相關文件征求意見稿出臺后，應把握一條主線三個統(tǒng)籌的改革思路。
一條主線即以信息披露為核心的股票發(fā)行注冊制，由投資者自主進行價值判斷、把選擇權交給市場；三個統(tǒng)籌即統(tǒng)籌推進創(chuàng)業(yè)板改革與多層次資本市場體系建設；統(tǒng)籌推進試點注冊制與其他基礎制度建設，實施一攬子改革措施；統(tǒng)籌推進增量改革與存量改革。
借鑒科創(chuàng)板改革經(jīng)驗，在創(chuàng)業(yè)板試點注冊制，推進發(fā)行、上市、信披、交易、退市基礎性制度改革，增強對創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的服務能力和促進經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。
改革措施包括：更加多元包容的上市條件、允許符合條件的特殊股權結(jié)構企業(yè)和紅籌企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市、為未盈利企業(yè)上市預留空間；保持存量投資者適當性要求、但對新設置與風險相匹配的適當性要求；構建市場化的發(fā)行承銷制度、對新股發(fā)行定價不設任何行政性限制；放寬創(chuàng)業(yè)板漲跌幅限制（新股上市前5個交易日將不設漲跌幅、后續(xù)漲跌幅放寬至20％）；保薦機構僅對未盈利/紅籌架構/特殊投資權/高價發(fā)行四類公司采取強制性跟投；對創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)融券機制進行優(yōu)化，降低業(yè)務成本、擴大出借人范圍。并強調(diào)按照錯位發(fā)展、適度競爭的原則，統(tǒng)籌推進創(chuàng)業(yè)板改革和科創(chuàng)板發(fā)展。
深化資本市場改革，促進券商經(jīng)營環(huán)境改善以及業(yè)務規(guī)模提升。
改革有望帶來投行業(yè)務的擴容。2019年A股IPO融資額2532億元，其中主板1062億元、中小板345億元、創(chuàng)業(yè)板301億元、科創(chuàng)板824億元；科創(chuàng)板的實施為19年IPO貢獻了33％的增量。2020年來看，科創(chuàng)板推進、創(chuàng)業(yè)板注冊制試點、再融資松綁有望推進股權承銷業(yè)務實現(xiàn)明顯增長；交易機制的放寬以及更多新經(jīng)濟企業(yè)的上市有望提振交投活躍度，增厚經(jīng)紀相關業(yè)務收入；創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)融券機制的優(yōu)化有助于完善多空平衡機制，促進融券規(guī)模的提升（截至4月24日場內(nèi)兩融余額1.06萬億元、其中融券余額僅214億元；而科創(chuàng)板兩融余額106億元、其中融券余額26億元）、從而增厚券商手續(xù)費及利息收入；科創(chuàng)板的推出及創(chuàng)業(yè)板注冊制的實施使得一級市場投資退出通道更通暢，券商直投業(yè)務以及創(chuàng)投企業(yè)有望受益。2019年，中信、華泰、海通、廣發(fā)旗下私募股權及另類投資子公司盈利貢獻分別達20％、20％、14％、7％。
投資方面，當前A/H大券商交易于，估值處于歷史偏低水平。4月以來金融委指出放松和取消不適應發(fā)展需要的管制，提升資本市場活躍度，中共中央、國務院發(fā)布關于構建更加完善的要素市場化配置體制機制的意見，從上市制度到交易制度的改革措施有序推進。資本市場改革帶來的短期交易活躍度提升、中長期業(yè)務擴容以及模式升級仍是此輪券商股投資的主要邏輯，我們建議關注：1）低估值的頭部券商；2）經(jīng)紀及投行業(yè)務占比較高的特色券商；3）高彈性的互金龍頭標的。
廣發(fā)證券：券商進入大投行時代
廣發(fā)證券非銀團隊表示，注冊制的不斷推進將對投行綜合能力提出更高要求，行業(yè)格局有望進一步優(yōu)化，行業(yè)也加速進入大投行時代。
科創(chuàng)板自推行至今上市99家企業(yè)，合計募集資金億元，三中一華市占率合計高達%，其中中金%，中信%；遠高于前期投行IPO各家市占率；科創(chuàng)板及注冊制極大的推進了行業(yè)競爭格局的重塑。當下創(chuàng)業(yè)板報會項目的券商分布相對分散，且中小券商也占有較大席位，在注冊制以及新《證券法》全面強化中介責任下，行業(yè)集中度有望提升。
從行業(yè)發(fā)展脈絡上，隨著注冊制試點不斷推進、再融資新規(guī)落地、新三板精選層轉(zhuǎn)板機制理順，證券行業(yè)做大投行業(yè)務的邏輯越發(fā)清晰，加上投行資本化業(yè)務，大投行將發(fā)揮更加重要的作用。
經(jīng)紀與兩融業(yè)務優(yōu)化也將提振。
一方面，存量漲跌幅同步放寬以及資本市場改革的不斷推進將有利于提振市場；助力券商經(jīng)紀業(yè)務收益。另一方面，同時轉(zhuǎn)融券業(yè)務市場化定價與券源放寬助力融券業(yè)務發(fā)展。截至4月24日，科創(chuàng)板融資融券余額億元，其中融資億，融券億，約3：1。而行業(yè)整體兩融余額億元，融資：融券約為49：1。
這是資本市場的一個重要里程碑。業(yè)內(nèi)翹首以盼的創(chuàng)業(yè)板注冊制究竟是怎樣的？財聯(lián)社提煉了十大要點。
第一、創(chuàng)業(yè)板注冊制與科創(chuàng)板的差異。
首先看創(chuàng)業(yè)板的最新定位：適應發(fā)展更多依靠創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)意的大趨勢，主要服務成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新技術、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深度融合，體現(xiàn)與科創(chuàng)板的差異化發(fā)展。
那么，創(chuàng)業(yè)板注冊制跟科創(chuàng)板有何不同？根據(jù)文件，創(chuàng)業(yè)板注冊制總體借鑒了科創(chuàng)板試點注冊制的核心制度安排，充分吸收了科創(chuàng)板以信息披露為核心、精簡優(yōu)化發(fā)行條件、增加制度包容性、強化市場主體責任、加大對違法違規(guī)行為的處罰力度等做法，而在發(fā)行條件、審核注冊程序、發(fā)行承銷、信息披露原則要求、監(jiān)管處罰等方面與科創(chuàng)板相關規(guī)定基本一致。
第二、允許虧損企業(yè)上市，但一年內(nèi)暫不實施。
綜合考慮預計市值、收入、凈利潤等指標，制定多元化上市條件，以支持不同成長階段和不同類型的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市。
一是完善盈利上市標準，要求"最近兩年凈利潤均為正且累計凈利潤不低于5000萬元"或者"預計市值不低于10億元，最近一年凈利潤為正且營業(yè)收入不低于1億元"。二是取消最近一期末不存在未彌補虧損的要求。三是支持已盈利且具有一定規(guī)模的特殊股權結(jié)構企業(yè)、紅籌企業(yè)上市。四是明確未盈利企業(yè)上市標準，但一年內(nèi)暫不實施，一年后再做評估。
第三、存量投資者可繼續(xù)交易，新增個人投資者有門檻。
此次調(diào)整主要有三方面變化。一是創(chuàng)業(yè)板存量投資者可以繼續(xù)參與交易，但在交易前應充分知曉改革后市場風險特征和變化，認真閱讀并簽署風險揭示書。
二是對新申請開通創(chuàng)業(yè)板交易權限的個人投資者，深交所增設了一定資產(chǎn)和交易經(jīng)驗的準入條件：新增創(chuàng)業(yè)板個人投資者須滿足前20個交易日日均資產(chǎn)不低于10萬元，且具備24個月的A股交易經(jīng)驗的門檻。同時，刪除原規(guī)則中2日、5日冷靜期要求。明確會員要對個人投資者是否符合門檻條件進行核查。
三是調(diào)整現(xiàn)場簽署風險揭示書，投資者可以通過紙面或電子方式簽署。
第四、漲跌幅限制放寬至20%。
創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制后，新上市企業(yè)上市前五日不設漲跌幅限制，之后漲跌幅限制從目前的10%調(diào)整為20%。正式實施時，存量也調(diào)整至20%。超過漲跌幅限制的申報為無效申報。
第五、20個工作日回復是否予以注冊。
創(chuàng)業(yè)板注冊程序分為交易所審核、證監(jiān)會注冊兩個環(huán)節(jié)。深交所受理申請，通過問答方式審核督促企業(yè)提高信息披露質(zhì)量，發(fā)行上市審核時間最長為3個月，發(fā)行人和中介機構的問詢回復最長也不能超過3個月。審核通過后將發(fā)行人申請文件以及交易所審核意見報證監(jiān)會注冊，證監(jiān)會在20個工作日內(nèi)，作出是否予以注冊的意見。
創(chuàng)業(yè)板ipo
為做好工作銜接，自主要制度規(guī)則征求意見之日起，證監(jiān)會不再受理創(chuàng)業(yè)板IPO申請。
第六、壓縮再融資審核注冊時間。
相比科創(chuàng)板試點注冊制改革一開始市場的關注點僅在新股發(fā)行方面，此次創(chuàng)業(yè)板存量制度改革，再融資與并購重組也是重頭戲。
文件指出，創(chuàng)業(yè)板再融資、并購重組涉及證券公開發(fā)行的，與IPO同步實施注冊制。不過，監(jiān)管層為了進一步縮短再融資審核注冊時間，做出專門安排。一是嚴格審核時限。二是建立小額快速發(fā)行的審核注冊簡易程序。
第七、符合條件的特殊股權結(jié)構企業(yè)和紅籌企業(yè)允許在創(chuàng)業(yè)板上市。
基于板塊定位和創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)特點，優(yōu)化創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行股票（IPO）條件，制定更加多元包容的上市條件。允許符合條件的特殊股權結(jié)構企業(yè)和紅籌企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市，為未盈利企業(yè)上市預留空間。
第八、有負面清單，明確哪些企業(yè)不能赴創(chuàng)業(yè)板上市。
創(chuàng)業(yè)板改革明確了創(chuàng)業(yè)板的板塊新定位，而深交所將制定負面清單，明確哪些企業(yè)不能到創(chuàng)業(yè)板上市。與此同時，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、新三板精選層在上市/掛牌標準、投資者適當性管理等方面也存在顯著差異。
第九、放開對所有項目強制跟投。
接下來，配合注冊制改革，明確交易所對保薦業(yè)務的監(jiān)管職責。比如擴大懲戒對象范圍，將保薦機構全體項目人員、各級責任人員均納入違規(guī)懲戒范圍，做到"應問盡問"。補充完善違規(guī)問責情形，建立信息披露質(zhì)量與保薦業(yè)務資格掛鉤機制，并加大懲戒力度等。
另外，在保薦機構強制跟投一事上，創(chuàng)業(yè)板此次改革中有所放開。創(chuàng)業(yè)板注冊制改革不再要求券商對其保薦的所有項目進行強制跟投，而是僅對未盈利、紅籌架構、特殊投票權以及高價發(fā)行的四類公司采取強制性跟投。
第十、"史上最嚴"退市規(guī)則。
關于退市制度，此次堪稱"史上最嚴"。首先對退市規(guī)則予以擴容，包括交易、財務、規(guī)范、重大違法退市等不同類型。
其次是在退市程序、標準及風險警示機制等具體方面進行了優(yōu)化安排。比如：簡化退市程序，取消暫停上市和恢復上市；完善退市標準，新增"連續(xù)20個交易日市值低于5億元"指標，適度調(diào)整成交量和股東人數(shù)退市指標；取消單一連續(xù)虧損退市指標，引入"扣非凈利潤為負且營業(yè)收入低于一個億"的組合類財務退市指標，新增市值退市指標；設置了退市風險警示暨*ST制度，強化風險揭示。這意味著，IPO企業(yè)一旦觸碰制度紅線，將可能永遠喪失翻盤機會。
最后，證監(jiān)會還發(fā)布了過渡期安排的通知：即日起停止接收首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市申請。
關鍵字： |
本帖子中包含更多資源
您需要 登錄 才可以下載或查看，沒有帳號？立即注冊
x
|
